目前特朗普上任后颁布发表的关税政策，次要包罗“地域关税”（25%加墨欧、20%中国）和“行业关税”（25%钢铝、汽车、药品、芯片和木纸）等。本篇演讲引见三个阐发框架，由简至繁，估算这些政策对美国通缩影响。1、根本框架。假设关税成本完全传导至消费价钱，不考虑企业决策、需求变化、汇率变更和商业反制等要素。2024年，美国前四猛进口来历地别离为欧盟（18。5%）、墨西哥（15。5%）、中国（13。4%）和（12。6%）。“地域关税”涉及关税金额合计为4689亿美元，相当于对全数商品加税14。3%，估计别离抬升美国CPI、PCE通缩率2。7、2。9个百分点；“行业关税”估计别离拉动CPI、PCE通缩率1。2、1。3个百分点。2、进阶框架。正在根本框架上，考虑企业订价策略，但仍不考虑需求、汇率和商业反制等影响。这需要将进口商品区分为终端消费品和两头品，消费品关税间接传导至CPI，两头品关税通过PPI间接传导至CPI。正在此过程中，我们简化了进口商品类别（按HS2编码从头划分为17大类），并寻找它们取CPI、PPI子项的映照关系。成果显示，“地域关税”估计拉动美国CPI通缩率1。24个百分点，此中消费品间接拉动0。63个百分点、两头品间接拉动0。61个百分点；“行业关税”估计拉动美国CPI通缩率0。75个百分点，此中消费品间接拉动0。48个百分点、两头品间接拉动0。28个百分点。同时实施“地域+行业”关税，估计拉动CPI通缩率1。41个百分点。3、动态平衡模子。PIIE论文借帮多国多部分跨期一般平衡模子（G-Cubed），全面考虑企业订价决策、需求变化、汇率变化、商业反制等要素。以“25%加墨、10%中国”的关税政策为例，无反制环境下，PIIE模子估计其对2025年美国通缩的拉动为0。49个百分点，低于“进阶框架”测算的0。78个百分点，更低于“根本框架”下的1。57个百分点。模子成果还显示，若是商业敌手反制，这一影响可能放大至无反制景象的2倍摆布。总结。我们自行建立的“进阶框架”兼顾精度和可操做性。并且这一框架不只能够评估分地域的关税影响，也能够评估行业关税、以及“地域+行业”关税同时生效的影响。我们认为，考虑需求变化、汇率要素等，关税的现实影响可能低于“进阶框架”测算成果0-30%，据此估计“地域关税”对美国通缩的抬升正在0。9-1。2个百分点，“行业关税”影响0。5-0。8个百分点，“地域+行业”关税影响1。0-1。4个百分点。最初，能够初步思虑通缩限制下，各类关税政策的落地难度，美国对华加征20%关税限制较小，对、墨西哥加征25%关税限制上升，逃加欧盟甚至全球关税的限制更大；汽车关税的限制较大，药品、钢铝、木纸、芯片等关税的限制较小。风险提醒：对于关税向美国通缩传导径的理解不到位；美国进口商品类别取CPI、PPI的映照存正在误差；特朗普关税政策落地存正在不确定性等。2025年1月20日特朗普上任以来，截至3月下旬，曾经颁布发表实施或可能实施多项关税政策。这些政策大致分为两类，一类是针对地域的商品关税，包罗曾经实施的对中国进口商品加征20%关税，已颁布发表但推迟实施的对墨西哥、加征25%关税，以及可能实施对欧盟25%关税等。另一类是针对特定行业（商品类别）的关税，目前相对明白的是针对钢铝成品（已实施）、汽车、药品、芯片、木纸成品等五类商品加征25%关税，还可能对农产物、铜等其他产物加征关税等。此外，特朗普提出“对等关税”（reciprocal tariffs）概念，可能同时涉及特定地域和行业的关税调整，具体内容待4月发布。当前，通缩仍是美国经济的焦点矛盾之一。2025年2月CPI通缩率为2。8%；美联储3月最新经济预测将2025年PCE和焦点PCE通缩率预测中值别离上修0。2和0。3个百分点至2。7%和2。8%，仍较着高于2%的政策方针。因而，关税政策对美国通缩的影响备受关心，而通缩压力也是关税政策可否成功落地的掣肘之一。估算关税政策对美国通缩的影响，一方面有帮于研判将来美国通缩，另一方面，鉴于通缩压力是关税政策的一大限制，这也有帮于评估各类关税落地的难易程度。精确估算关税对一国通缩的影响并不容易。理论上，加征关税势必提高进口商品价钱，继而能够通过进口商品正在国内消费市场的份额间接估算其影响。但现实上，正在关税和终端消费价钱两头，存正在多个环节，可能弱化或强化关税对物价的影响。可能弱化关税影响的环节包罗：1）企业供应链优化，即企业可能转移进口来历、寻求国产替代等，继而弱化关税对企业成本的影响。2）企业订价策略，即进口商以及利用进口两头品做为出产原料的企业，可能担忧跌价导致市场份额下降，而选择仅将部门关税成本至终端消费者。3）消费需求变化，影响商品消费权沉，继而弱化关税对通缩目标的影响。4）汇率变化，即关税可能激发美元升值，继而部门抵消进口价钱上涨的压力等。可能放大关税影响的环节包罗：1）企业规模劣势，因采购或出产规模下降而放大关税激发的成本压力；2）企业订价传染，即正在合作敌手因关税而跌价后，不受关税影响的企业也可能跟从跌价以增厚利润等，导致愈加普遍的通缩压力。此外，若是美国的关税政策激发商业敌手采纳反制办法，则可能进一步加大通缩压力。一方面，商业伙伴加征关税，美国企业出口需求下降，继而可能削减出产规模（规模效应削弱）、提高国内售价以填补丧失等，最终也会导致美国国内商品价钱上涨。另一方面，反制步履可能平抑美元升值幅度，削弱美元走强对国内通缩的结果。
本篇演讲引见了三个阐发框架，由简至繁，估算针对分歧地域、分歧业业的关税对美国通缩的影响。第一个框架假设关税成本完全传导至消费价钱，继而关税的现实影响次要取决于关税体量。这一方式测算相对简洁，但容易高估关税对通缩的影响。第二个框架进一步考虑企业订价行为，进一步区分了终端消费品和两头品关税的分歧传导径。这一框架由我们自行建立，可以或许全面合用于针对分歧地域、针对分歧业业、以及同时针对地域和行业的关税政策阐发，且测算成果无望愈加精确。第三个框架则愈加动态地考虑关税对分歧经济从体的影响，但实操难度较大，且可能不合用于针对分歧业业的关税政策。正在第一个阐发框架，我们的焦点假设是，关税完全传导至进口商品价钱，且企业将关税成本完全至消费者。具表现含的假设包罗：1、不考虑企业供应链调整、订价策略等行为的影响。2、不考虑消费需求、偏好变化的影响。3、不考虑关税对汇率的影响。4、不考虑商业敌手反制的影响。如是，我们能够仅基于关税针对的地域、产物及关税幅度，连系美国进口商品的地域、产物权沉，以及美国CPI、PCE通缩目标中的商品消费权沉，间接估算各类关税政策对通缩的影响。先看针对分歧地域的全数商品加征关税的影响。据美国商务部数据，2024年，美国前4猛进口来历地域别离是欧盟（18。5%）、墨西哥（15。5%）、中国（13。4%）和（12。6%）。特朗普首轮关税针对的三大地域墨西哥、和中国，共涉及跨越4成的进口商品；若是算上欧盟，前四大地域进口占比约6成。
按照2024年美国商品进口的地域份额，特朗普目前曾经颁布发表的分地域的关税政策，即对墨西哥和加征25%关税、对中国加征20%关税、对欧盟加征25%关税，涉及的关税金额合计为4689亿美元，相当于对全数商品加征14。3%的关税，即无效关税为14。3%。2024年，美国表面P中，进口商品占国内商品消费的比沉为52。2%。虽然这些进口商品包罗原材料、两头品、终端消费品等，但假设关税全数传导至进口商品价钱的上涨，而且各环节成本的上涨将全数传导至终端消费品，那么14。3%的无效关税，相当于添加所有进口商品14。3%的成本，并将抬升全数商品价钱7。5%（=14。3%*52。2%）。2024年，美国CPI和PCE中，商品消费的权沉别离为35。7%和38。9%，均接近4成。假设商品价钱变更不改变消费行为，继而不改变通缩目标中的商品权沉。据此测算，14。3%的无效关税，将别离抬升CPI、PCE通缩率2。7和2。9个百分点。
再看针对全数地域的分歧商品加征关税的影响。截至目前，特朗普连续拟针对钢铝成品、汽车、药品、芯片和木纸成品加征25%的关税。2024年，美国进口商品中，汽车、药品、钢铝成品、集成电及电子元件、木纸成品等五类商品，占进口总额的比沉别离为11。7%、6。3%、3。4%、2。3%和1。7%，合计占比25。4%。我们测算，对这些商品加征25%关税，对应的无效关税合计为6。3%，估计别离拉动CPI、PCE通缩率1。2和1。3个百分点。
正在第二个阐发框架，我们进一步考虑企业供应链调整和订价策略的影响。正在“根本框架”上，将焦点假设调整为“关税完全传导至进口商品价钱，但企业仅将关税成本部门至消费者”。换言之，我们将放松假设1“答应企业进行供应链优化、订价策略、订价传染等”，但仍然保留其他假设（2-4），即仍然不考虑需求变化、汇率变化和商业敌手反制等影响。考虑企业行为后，阐发难度加大，由于不克不及再简单利用进口商品的总价值，而需要进一步考虑企业订价行为。因为企业正在进口消费品（然后间接发卖）和两头品（再出产后才发卖）的关税成本处置上有区别，这就需要进一步阐发分歧进口商品类此外关税对CPI和PPI的间接影响，以及PPI对CPI的间接影响，最终获得关税对CPI的分析影响。让我们先对美国进口商品的类别（行业）及来历地有一个曲不雅认识。进口商品分类相对繁复，为便于理解和估算，我们将HS2编码中的22类、98章商品类型，从头划分为17个行业（对应关系详见附录1）。正在我们的分类中，2024年，美国进口商品中占比力高的是机械类（15。8%）、电子产物类（14。5%）、运输设备（12。9%）以及化工产物等（11。3%）。连系产物类别及进口来历地，能够看出，针对墨西哥、的关税将次要影响运输设备、矿产物、木纸成品、钢铝成品等商品价钱；针对中国的关税将次要影响家具玩具类、纺织品、电子产物类、陶瓷玻璃、毛皮成品等。
考虑特朗普首批分地域的关税，即对墨西哥、、欧盟加征25%关税，以及对中国加征20%关税，涉税商品金额较大的行业别离是运输设备、机械类、化工产物、电子产物类、矿产物以及农产物等，这些商品的涉税金额正在340-740亿美元摆布；涉税商品的无效税率上升幅度较大的是矿产物木纸成品（17。2%）、运输设备（16。9%）、化工产物（16。2%）等，平均无效税率为14。3%。
考虑特朗普首批分商品类此外关税，即对钢铝成品、汽车、药品、芯片和木纸成品加征25%关税，我们能够忽略地域份额，间接通过五类商品正在美国进口中的占比测算四个行业的无效关税，这取“根本框架”中的方式分歧。此中，“钢铝成品”、“木纸成品”已正在我们的17个行业中，则两个行业的无效关税为25%。对于汽车、药品和集成电及电子元件三类商品，正在我们的17个行业中，它们别离对应交通运输、化工产物和电子产物类，正在三个行业中的占比别离为56。2%、90。3%和16。1%，继而我们能够估算出交通运输、化工产物和电子产物类的无效关税别离为14。1%、22。6%和4。0%。
起首，我们将部门进口商品类别（行业）取7个CPI子项进行婚配（婚配成果详见附录2），这些CPI子项包罗运输商品（不含燃料）、家居用品、服拆、医疗保健品、消息手艺商品、音视频产物和设备及用品，7个子项合计占CPI的14。4%，合计占CPI焦点商品分项近8成。这些CPI分项次要涉及的进口行业包罗运输设备，家具、玩具和杂项，纺织品，电子产物类，化工产物和细密仪器等。其次，我们假设，对于进口的终端消费品，关税对CPI的传导系数为0。3，即每1%的商品关税，抬升CPI相关分项0。3%。逻辑正在于，对于终端消费品，加征关税后，关税成本可能较容易至消费者。参考2024年美国进口商品正在国内消费中的比沉为35。7%，再考虑CPI取进口商品婚配或存误差，据此假设关税对CPI子项的传导系数略低于这一数字。那么，对于特朗普首批分地域的关税政策（25%加墨欧、20%中国），我们能够估算这些政策对各行业发生的无效关税，乘以传导系数0。3后，获得对相关CPI分项的拉动。成果显示，这些政策对于CPI分项中的运输商品、消息手艺/音视频商品等分项的影响较大；合计拉动美国CPI焦点商品分项3。46个百分点，拉动CPI通缩率0。63个百分点。
对于特朗普首批分商品类此外关税（25%钢铝、药品、汽车、芯片和木纸），所受影响的CPI子项包罗运输商品（不含燃料）、医疗保健商品、消息手艺商品和音视频商品，此中运输商品的影响及对CPI的贡献十分显著；合计将拉动CPI美国焦点商品分项2。61个百分点，拉动CPI通缩率0。48个百分点。
起首，我们将部门进口商品类别（行业）取15个PPI（终端需求）子项进行婚配（婚配成果详见附录3），这些子项是PPI商品分项的所有子项，正在PPI中的占比合计为30。1%。此中，正在PPI中权沉较大的分项次要包罗燃料能源、加工食物、运输设备、机械设备、化学品等，对应的进口商操行业为矿产物、农产物、运输设备、机械类和化工产物等。其次，我们假设，对于两头品，关税对PPI的传导系数为0。2，即每1%的关税抬升PPI相关分项0。2个百分点。我们参考纽约联储论文（2019）的研究[1]，其阐发了2018年美国关税对PPI的影响，每10个百分点的产出产物（output）和投入产物（input）关税，将别离抬升行业PPI通缩率1。5和2。3个百分点。雷同地，我们便可获得特朗普首批分地域的关税政策（25%加墨欧、20%中国），对15个PPI子项和总PPI的拉动。成果显示，首批针对三个地域的关税政策将次要通过燃料能源、运输设备、加工食物、机械设备等出产商，以影响PPI；合计拉动PPI商品分项3。05个百分点，拉动PPI通缩率0。92个百分点。
对于首批针对五类商品的关税（25%钢铝、药品、汽车、芯片和木纸），所受影响的PPI子项包罗运输设备、化学品和金属成品，合计将拉动PPI商品分项1。38个百分点，拉动PPI通缩率0。42个百分点。
最初会商关税对CPI的最终影响。其分为两部门，一部门是终端消费品对CPI的“间接影响”，另一部门是两头品通过影响PPI向CPI传导的“间接影响”。对于间接影响，我们假设，PPI对CPI的传导系数为0。66。这一数字基于，2010年以来（截至2025年1月），美国PPI取CPI同比的OLS相关系数为0。66。最终，针对特朗普首批分地域的关税（25%加墨欧、20%中国），估计拉动CPI美国通缩率1。24个百分点，此中消费品间接拉动0。63个百分点、两头品间接拉动0。61个百分点；首批分行业的关税（25%钢铝、药品、汽车、芯片和木纸），估计拉动美国CPI通缩率0。75个百分点，此中消费品间接拉动0。48个百分点、两头品间接拉动0。28个百分点。
若是美国同时实施分地域的关税（25%加墨欧、20%中国），以及分行业的关税（25%钢铝、汽车、药品、芯片和木纸），正在评估对CPI的总影响时，不克不及简单加总两类关税政策的影响，由于分地域的关税曾经相当于对特定行业加征了部门关税，所以进一步伐高分行业的关税至25%的边际影响理应弱于上文测算的0。75个百分点。我们测算，正在地域关税（25%加墨欧、20%中国）的根本上，加征五个行业的关税（25%钢铝、汽车、药品、芯片和木纸），意味着进一步将钢铝成品、运输设备和木纸成品的行业无效关税上调至25%、22。6%和25%。因为电子产物类（4。0%）和化工产物类（14。1%）的行业无效关税，低于地域关税发生的行业无效税率（7。7%和16。2%），为简化测算，我们暂且忽略其增量影响。最终获得，全数行业无效关税由14。3%仅上升至15。4%，对CPI通缩率的拉动由1。24个百分点添加了0。17个百分点至1。41个百分点。
正在第三个阐发框架，我们但愿进一步放松其他假设和，考虑到各类影响要素，包罗企业订价决策、消费需求变化、汇率变化、商业敌手反制等。凡是而言，实现这一方针大致有两种方式：一是研究，但难点正在于，本轮特朗普的关税政策（涉及的地域、商品类别等）取2018-2019年有较大区别，宏不雅（例如近年来全球供应链的变化、美国通缩及预期等等）也呈现了很大变化，研究的难度较大、参考价值无限；二是借帮动态平衡模子，相对全面地考虑关税对分歧经济从体的影响，并得出关税对通缩的分析性影响。PIIE论文利用了多国多部分跨期一般平衡模子（G-Cubed）。其模子涵盖19个G20经济体以及4个区域和其他国度，笼盖全球次要经济体。正在模子中，能够通过输入分歧的政策冲击（如关税调整、劳动力供给变化等），阐发其对宏不雅经济变量（如P、就业、通缩等）和部分产出的影响。对于阐发关税影响，模子考虑了家庭和企业的跨时优化决策，意味着模子能够必然程度上捕获加征关税后，企业行为及消费需求的变化。此外，模子可以或许考虑汇率变化的影响，以及商业敌手反制的环境。具体来看，其正在2024年9月[2]和2025年1月[3]的两篇演讲中，别离披露了四类关税政策的影响测算：1）全球关税10%；2）对华加征关税60%；3）对、墨西哥加征关税25%；4）对华加征关税10%。同时，均别离考虑了有无商业敌手反制的环境。以全球关税10%为例，模子成果显示，没有反制时，该关税政策将减弱美国总需求（拖累2025年P增加0。13个百分点），同时会激发美元升值（美元表面汇率正在2025年上涨5。2%），最终正在2025年拉动美国通缩0。64个百分点。对比来看，正在我们的“根本框架”和“进阶框架”中，同样是全球关税10%，对CPI通缩率的拉动别离为1。87和0。83个百分点。可见，正在进一步考虑关税对需求的、以及美元汇率升值的影响后，关税对通缩的分析影响可能有所弱化。对于特朗普首批针对地域的关税（25%加墨、10%中国），不考虑反制的环境，PIIE模子估计将拉动2025年美国通缩0。49个百分点（此中25%加墨关税贡献0。43个百分点，10%中国关税贡献0。06个百分点）。对比来看，我们的“根本框架”和“进阶框架”所得成果别离为1。57和0。78个百分点。
考虑商业敌手反制的环境，关税对美国通缩的影响可能放大至没有反制景象的2倍摆布。例如，正在对加墨25%关税景象下，无反制和有反制的景象对应的通缩影响别离是0。43和0。86个百分点；正在对中国10%关税下，无反制和有反制的景象对应的通缩影响别离是0。06和0。12个百分点。理论上，商业敌手反制可能从供应链压力、减弱美元升值等渠道，放大关税的通缩影响。正在PIIE披露目标中，虽然难以间接察看到供应链压力的表征，但能够察看到平抑汇率升值的效应。譬如，正在对中国加征60%的景象下，无反制和有反制对应的美元表面汇率的升幅别离为5。8和3。0个百分点。
本轮演讲通过三个阐发框架，正在分歧假设下，估算了分歧关税政策（分地域、分行业）对美国通缩的潜正在影响。方方面，衡量精度和可操做性，我们的“进阶框架”是比力抱负的研究方式。对比来看，利用“根本框架”，即假设关税成本完全传导至消费者，测算体例相对简洁，但可能显著高估关税对通缩的影响。利用“进阶框架”，即考虑企业的订价策略，需要区分关税正在消费品和两头品上的分歧影响径，测算体例相对复杂，但无望愈加精确地舆解和估算关税对通缩的现实影响。对于特朗普首批关税政策，我们的进阶框架初步测算显示，关税对通缩的影响相较根本框架或弱化40-60%摆布。利用“动态平衡模子”，虽然测算精度无望进一步提拔，但也愈加复杂。目前，我们仅按照PIIE论文发布的模子测算成果，初步理解关税对通缩的影响及潜正在渠道。察看到，可能受需求走弱、汇率升值等影响，关税对通缩的影响相较我们的“进阶框架”或进一步弱化20-40%摆布，且绝对值差距并不大。此外，PIIE尚未披露基于特定商品类型加征关税的影响阐发。针对特定商品类型的关税，我们的进阶框架可能相对精确且适用。并且，我们的进阶框架还能够评估“地域+行业”关税同时生效的影响。那么，特朗普目前颁布发表的关税政策对美国通缩的影响事实多大？我们参考“进阶框架”的测算成果并将其做为上限，正在此根本上弱化30%做为下限，获得的初步结论是：不考虑反制的环境下，首批分地域的关税（25%加墨欧、20%中国），估计拉动美国CPI通缩率0。9-1。2个百分点；首批分行业的关税（25%钢铝、汽车、药品、芯片和木纸），估计拉动美国CPI通缩率0。5-0。8个百分点；若是两类关税政策同时生效，估计拉动美国CPI通缩率1。0-1。4个百分点。如遇反制，关税对美国通缩的影响可能至少放大至2倍摆布。最初，能够初步思虑美国各类关税政策的落地难度。基于我们的“进阶框架”，对墨西哥、、中国和欧盟（美国前四大商业敌手）加征10%关税，对通缩的拉动根基正在0。12-0。14个百分点，对全球加征10%关税的影响则高达0。83个百分点。仅考虑通缩的限制，美国对华加征20%关税的限制较小，目前曾经起头实施；对、墨西哥加征25%关税的限制会更大一些，这也部门注释了为何近期特朗普不竭推迟相关政策实施；同时逃加对欧盟的关税，或者对全球所有商品的关税，难度会更大。同时，针对五类分歧商品，25%汽车关税对通缩的拉动高达0。56个百分点，现实关税幅度或实施细节或有较大盘旋空间，这也部门注释了为何特朗普近期推迟对加、墨的汽车关税；而对药品、钢铝、木纸成品和芯片加征25%关税，对通缩的影响根基不跨越0。1个百分点，实施的可能性较大。
4、 正在进阶框架中，关税对CPI和PPI的传导系数、PPI对CPI的传导系数相关假设较强，系数的调整或较大程度上影响测算成果。
